长城固收：经济数据偏弱，债市维持震荡
来源：新浪基金
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市场热点
①中国7月社融总量和结构均走弱：
7月新增社融5282亿元（为2017年以来同期新低），比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，较6月进一步下行0.1个百分点，续创历史新低。7月人民币贷款增加3459亿元（为2017年以来同期新低），同比少增3498亿元。7月 M2为285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。
②通胀指标大概率进入“筑底回升期”：
中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平。中国7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%。通胀指标大概率进入“筑底回升期”，如PPI较上月降幅已经明显收敛（环比下降0.2%）。国家统计局表示，总体看，CPI同比回落是阶段性的，下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升。
③7月出口数据偏弱：
中国7月进出口数据依然偏弱。海关总署数据显示，7月进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%，此为2020年2月以来单月最大降幅。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价来看，7月我国进出口4829.2亿美元，同比下降13.6%，已连续三个月处于负增长区间。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。
后市观点
短期来看，社融结构指标数据时隔11个月再度出现了转向下行的信号，整体经济数据在边际上利好债市。一是增加了短期宽货币政策的概率，二是降低了库存周期重启的确定性。不过当前债市的“核心约束”或来自微观层面，在下行趋势不变的方向下，仍需关注交易过热带来的阶段性震荡。
1、资金面
上周（8月7日至8月11日）共有530亿7天期逆回购到期，央行合计开展180亿逆回购，逆回购净回笼350亿。整体来看，上周内资金面波动边际加大，主要期限资金利率走势小幅分化，DR001运行中枢较前周上行3bp，DR007、DR014运行中枢则分别较前周下行1bp、3bp。
2、现券市场
上周同业存单发行量为4281.4亿元，环比增加447.6亿元；净融资额为-1975亿元，环比减少2378.7亿元。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率走势依然分化，其中1M同业存单发行利率下行3.44bp至1.85%，3M同业存单发行利率较前期基本持平于2.14%，6M同业存单发行利率则大幅上行17.55bp至2.45%。
二级市场方面，AAA商业银行3M同业存单和1年期同业存单收益率分别上行2.01bp、0.5bp至1.97%、2.27%。
2.2利率债
上周新发行利率债5811.37亿，利率债净融资额为2063.07亿。其中国债发行3218亿、政金债1070亿、地方债1523亿，国债发行量较前周明显回升。
二级市场方面，上周多数期限国债收益率小幅下行，10年期国债收益率下行0.9bp至2.64%，10年国开下行0.9bp至2.74%。期限利差方面，国债10-1利差收窄9bp至81bp，国开10-1利差基本持平于74bp。债市波动率进一步下降，10Y国债收益率在2.64%~2.65%之间横盘，虽然诸多经济数据公布，但均难以改变市场现有预期，全周振幅被压缩至1bp以内。
具体而言，上周有以下增量信息：周一（8月7日）资金面维持偏松态势，政策“组合拳”继续延续，国税总局发布促进民营经济发展相关通知，当日市场利率持平于2.65%。周二（8月8日）7月出口数据发布，按美元计价出口同比下降14.5%，进口同比下降12.4%，外需降温态势进一步确认；不过，由于债市对经济下行预期定价较为充分，偏弱的出口数据并未引起市场进一步波荡，当日市场利率持平于2.65%。周三（8月9日）7月通胀数据发布，CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%，通胀指标大概率进入“筑底回升期”，如PPI较上月降幅已经明显收敛。市场暂时对于“通胀底部”定价温和，原因在于指标在方向上虽然拐头，但幅度预期偏弱，在经历了“疫后”价格回弹冲击后，市场对通胀问题并不担忧，当日市场利率持平于2.65%。周四（8月10日）增量信息有限，从高频指标观察，虽然地产数据总体仍处于下行通道，但南京、郑州等局部地区数据有回温迹象，叠加相关支持政策出台的预期发酵，市场对政策效果能否落地的关注度上升，当日市场利率持平于2.65%。周五（8月11日）7月金融数据公布，总量和结构双双走弱，社融走弱或导致款货币预期升温并引起增长预期下修，短期对债市形成利好，当日市场利率小幅下行1bp至2.64%。
2.3信用债
上周信用债共发行2705.68亿元，周环比上升49.25%；总偿还额2451.04亿元，净融资254.64亿元，环比上升389.48亿元。城投债共发行196只，发行金额1258.65亿元。
二级市场方面，不同期限中票收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA收益率分别下行5.53bp、4.36bp、2.71bp。分品种看，产业债收益率平均下行4.2bp，城投债收益率平均下行4.38bp。
3、可转债
上周宇瞳转债、新23转债、宏昌转债等6只转债发行完成，共募集资金64.50亿元，环比增加21.77亿元。期间无转债到期或赎回。
二级市场方面，中证转债指数下跌1.05%，同期万得全A下跌3.32%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为2.18%，表现差于中平价券（跌幅均值为0.47%）和低平价券（涨幅均值为0.11%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为1.07%，表现差于中评级券（跌幅均值0.12）和低评级券（跌幅均值0.38%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1721手，成交金额2824亿元，日均成交564.88亿元，环比降低94.68亿元。
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